当前位置:主页 > 新闻中心 >

联系我们

联系人:黄经理

手机:13921301976

传真:0510-87846777

邮箱:2214961191@qq.com

网址:鸭脖官网

地址:江苏省宜兴市和桥镇钟溪村

在线咨询在线咨询

国金证券:【国金研究】海利得深度:差别化工业丝龙头越南项目助

时间:2020-12-09 23:45 作者: 鸭脖官网

  外汇天眼APP讯 :功能介绍 发布国金证券研究所研究成果,沟通证券研究信息,交流证券研究经验。

  国金证券研究所大化工团队的信息分享平台,为您及时推送石油化工与基础化工行业新闻、公司动态及研究观点。

  涤纶工业丝龙头企业,聚焦于差异化产品。海利得主要产品包括涤纶工业丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等,专注于汽车安全、广告材料和新材料三大领域。公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分,其中车用丝占比70%。车用丝产品品质要求较高,要经过1-2年的认证才能得到下游客户的认可,公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品打入国际一线品牌客户,产品以出口为主,2019年上半年公司出口占比约66%。

  车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。涤纶气囊丝:当前气囊丝的原材料主要以尼龙丝和涤纶丝为主,涤纶丝整体性价比优异,随着TRW、丰田等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝,预计涤纶丝的占比将由2019年的30%增长至2025年50%。安全带:整体来看,安全带的需求与汽车销量的需求呈现正比关系。涤纶帘子布:随着轮胎子午化率的不断提升,涤纶帘子布需求逐步增长,帘子布下游客户认证壁垒较高,公司帘子布产品打入国际一流品牌客户,帘子布下游客户中外资比例占到 78.7%。

  越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相比,越南工厂在用工成本,基础设施成本等方面具有显著优势;此外,越南工厂享受“2免4减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利,预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝,2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝,2021年逐步投产其他产能。

  受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响,2019年前三季度,公司实现营业收入29.92亿,同比上涨12%,归母净利润2.43亿,同比下滑16%。公司是国内差异化涤纶工业丝龙头企业,在经历了前两年经营环境的考验后,行业地位愈加稳固,公司盈利逐步修复,未来越南项目投产将使公司业绩再上新台阶,我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。我们给予公司2020年17倍PE,目标价5.1元。首次覆盖,给予“增持”评级。

  浙江海利得新材料股份有限公司成立于2001年,2008年1月于深交所上市,是一家集科研、生产、销售为一体的重点高新技术企业。公司主要产品包括涤纶工业丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等,专注于汽车安全、广告材料和新材料三大领域。

  围绕核心产品打造一体化产业链。目前公司主要产品是差别化涤纶工业丝,产业链较为完善,外购PTA和乙二醇原材料,自产聚酯切片制备涤纶工业丝。涤纶工业丝可以延伸至安全带丝和安全气囊丝,同时做成网布供灯箱布使用;公司高模低收缩丝产品向下游延伸至涤纶帘子布领域。

  公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分,其中车用丝占比70%。车用丝产品品质要求较高,往往要经过很长时间的产品认证才能得到下游客户的认可,通常下游客户一般会对差别化涤纶工业长丝原料作长时间的检测以及为期1-2年的产品观测认证。公司早期便确立了 “差异化战略和集中化战略”的竞争策略,即以差异化产品和服务,集中资源开拓和服务中高端目标客户。

  经过多年的努力,公司不断扩大差别化涤纶工业丝产能,拓展相关市场,成为全球差别化涤纶工业长丝龙头企业。目前公司安全带丝和安全气囊丝的下游客户包括AUTOLIV、TRW、JOYSON、丰田全球前四大安全总成厂商等,帘子布下游客户有米其林、普利司通、大陆、住友、韩泰、固铂、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌的客户。从收入占比来看,公司产品以出口为主,2019年上半年公司的出口比例约66%。

  上市以来,公司营业收入保持了良好的增长态势,上市以来营收年均复合增速为12.9%。公司业绩上市以来年均复合增速为14.3%。2010年-2011年,公司差别化工业丝项目和大有光聚酯切片产能陆续投产,公司的营业收入和净利润快速增长。2012年,由于国内同行大量扩产和欧债危机等外部因素影响需求,公司业绩大幅下滑。之后,公司坚持差异化战略,以车用安全产品、广告材料和新材料为发展方向,持续优化盈利结构,业绩进入稳定增长期。2016-2017年,公司的车用丝和帘子布产能逐步投产,石塑地板业务持续放量,公司的营业收入和归母净利润迎来增长。

  2018年以来,受到贸易摩擦和汽车行业景气下行的影响,公司面临了严格的经营环境考验,2019年前三季度,公司实现营业收入29.92亿元,同比增长12%,归母净利润2.43亿,同比下滑16%,这主要是因为受中美贸易摩擦影响,公司出口美国市场的帘子布订单大幅减少,同时,车用涤纶丝的销量受到汽车行业下滑的影响而有所减少。公司经历了这两年的经营环境考验,在非美国市场及国内市场开发力度不断加强,竞争地位愈加稳固,预计未来越南项目的投产将助力公司业绩上新台阶。

  从收入和毛利构成来看,涤纶工业丝和帘子布是公司营收与毛利的主要构成部分。而帘子布产品从16年开始进入放量阶段,毛利率不断上升。

  涤纶工业长丝是化学纤维的一种,属于化学纤维中的合成纤维,依据其性能可分为两大类:一是普通丝(或称标准丝、高强丝);二是差别化丝。根据中线年,全球涤纶工业丝消费量约460万吨,市场规模为76.89亿美元。

  我国涤纶工业丝行业不仅可以满足自身需求,同时可以兼顾海外市场。海利得、古纤道等龙头企业在主流产品的质量方面已与欧美生产企业处于同一水平,并且拥有成本优势。

  涤纶工业丝下游应用广泛,车用丝是需求主要增量。据中国化纤工业协会统计,2018年国内工业丝下游产品主要包括车用产品、输送带、土工布等。其中车用产品占比达40%,位列第一,车用丝又包括帘子布和安全带。考虑到汽车行业自身增长和国内涤纶产品渗透率的提高,未来车用领域将仍是涤纶工业丝需求增量的主要来源。

  2018-2019年,涤纶工业丝有新产能投放,供给端增加导致了国内市场竞争激烈。另一方面,由于国内经济呈现疲软态势叠加中美贸易战影响了出口需求,我国工业丝价格整体呈现下滑状态。

  公司涤纶工业丝分为车用和非车用工业丝两大类,其中车用丝占比在70%左右。车用涤纶工业丝产品主要包括为高模低收缩丝、安全带丝以及安全气囊丝,其中高模低收缩丝向下游拓展轮胎帘子布的生产,轮胎帘子布主要用作轮胎等橡胶制品的骨架材料,客户群体主要是轮胎厂商,如米其林轮胎、大陆轮胎等;安全带丝和安全气囊丝主要应用于汽车安全总成领域。

  气囊丝主要分为尼龙气囊丝和涤纶气囊丝,涤纶气囊丝渗透率不断提升。气囊织物特别是涂层织物普遍使用的是尼龙66,涤纶工业丝织成的安全气囊,不仅可以免除上胶工艺,减少产品单重和体积,而且回潮率更低,具有更好地透气性,特别是原料价格明显低于聚酰胺66,性价比优势十分突出。以涤纶丝为原材料的气囊丝市场占比由2003年的5%提升至2019年的30%。随着TRW、丰田、东丽等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝,预计2025年涤纶丝占比将达到50%。

  渗透率提升,被动安全市场销售仍不断增长。2018-2019年,在全球经济下行和贸易摩擦背景下,全球汽车行业面临下行压力。2018年,我国汽车销量2808万辆,同比下滑2.8%;2019 年,我国汽车销量2576万辆,同比下降8.2%。但从被动安全系统市场来看,由于日益增强的安全意识,被动安全市场增速明显。2018年中国汽车被动安全系统产量1.19亿套,较2017年增长8.1%。预计到2025年,被动安全系统产量有望增长至1.89亿套,市场规模达到54.2亿美元。此外,从全球汽车安全系统供应商知名企业奥托立夫的收入情况来看,奥托立夫年安全气囊营业收入2018年同比增长6.88%。

  车用安全带丝以涤纶工业丝为主,与汽车行业保持同步增长。汽车安全带起着缓冲作用,吸收撞击能量,约束位移、避免或减轻驾乘人员受伤的程度,因此要求编制材料需具备高强度、耐磨、耐光照、不褪色、湿度依赖性小等特点。而涤纶工业丝不仅可以很好地满足其要求,而且在伸长率和价格上,较聚酰胺纤维具有明显优势。因此,20 世纪80年代差别化、功能型涤纶工业丝开始逐步替代聚酰胺纤维,成为汽车安全带的主要编织材料。据统计,每辆5 座小轿车汽车所用安全带的重量约为0.9 公斤,若考虑商务车及 20 座以下小型客车用量,平均每辆车所用安全带重量约为1.1公斤。1 吨涤纶工业长丝基本可以生产同样重量的安全带,我们测算,汽车安全带丝的需求量整体约在10.14万吨左右,与汽车行业保持同步增长。

  涤纶帘子布也称轮胎用聚酯浸胶帘子布,主要用作轮胎等橡胶制品的骨架,使其承受巨大压力、冲击负荷和强烈震动,是影响轮胎性能和寿命的重要材料。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占外胎总重量的10%-15%,其成本约占轮胎生产成本的37%,是轮胎生产的主要原材料之一。

  目前轮胎帘子布主要有锦纶帘子布和涤纶帘子布。锦纶帘子布主要用于斜交胎,涤纶帘子布主要用于子午胎。随着全钢子午胎的市场持续扩大,斜交胎市场被挤压严重,锦纶帘子布市场需求已逐渐萎缩,而涤纶帘子布市场不断发展。

  国内子午线轮胎替代增速明显,市场需求进一步扩大。根据国家统计局的数据,2018年我国生产橡胶轮8.16亿条,其中子午化轮胎为6.92亿条,子午化率约为76%。目前欧美日等发达国家,乘用车轮胎子午化率已经基本达到100%,载重轮胎子午化率已经达到 90%左右,相较于发达国家,我国子午化率仍有较大提升空间,未来子午化轮胎还有较大的市场规模。

  帘子布具有较高的认证壁垒。帘子布的认证过程长,国际一线品牌认证流程也极为严苛,需要经历从高模低收缩丝到不浸胶白坯布再到浸胶帘子布认证,再到路试,小批量供货,最终才能大量供货。下游客户这种认证方式,一方面增加公司打开市场的难度,另一方面也是为公司构筑了竞争壁垒。根据公司公告,目前公司帘子布和高模低收缩丝客户有米其林、普利司通、大陆、住友、韩泰、固铂、中策等国际一线品牌的客户,新增诺基亚、 SOUCY、CGSSAVAPRINT、LNK、印度 MRF、 CEAT、TVS、南港(台系)、Deestone(东盟)、 Flexomariane(南美)、赛轮金宇、玲珑轮胎等轮胎企业,客户结构得到进一步优化,下游客户中外资比例占到 78.7%。此外,涤纶帘子布认证需要单个工厂进行认证,因此即使一个品牌的一家工厂认证通过,也不能向该品牌其他工厂供货。这种情况下决定了公司涤纶帘子布的销售呈现稳健增长的态势。目前米其林全球所有工厂向公司开放,韩泰也将陆续向公司开放韩国工厂。

  中美贸易摩擦背景下,涤纶工业丝出口受到影响。2018年中国共出口的45万吨涤纶工业长丝,其中有11.47万吨出口到美国,占比约24%;贸易战之后,受到关税壁垒影响,出口到美国的大幅减少,2019年中国出口到美国的涤纶工业丝为6.59万吨,同比下滑42%。

  公司作为一个以出口为主的制造型公司,面临着中美贸易摩擦的不确定性,为减少摩擦带来的损失,公司详细部署全球产能战略规划,积极推进公司国际化进程,并于2018年5月召开董事会并审议通过了相关议案,在越南设立全资子公司,拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目。

  福东工业区所在的西宁省位于柬埔寨和越南的交界处,交通与贸易较为便捷,处于战略性地理位置;西宁省是越南西部大门以及南部主要经济区,是连接越南、柬埔寨和泰国的文化经济中心。福东工业区是越南最大的工业区之一,工业区坐落于越南西宁省展鹏(长鹏)县和鹅油县之间,占地面积2190公顷,与都市联合区合计占地3158公顷,现由VGR西贡投资公司负责开发,属于越南政府成立的越南橡胶工业集团直接投资的项目之一。

  福东工业园区内中国公司占比约50%,以纺织为主。目前,海利得所处的福东工业区内共有21家公司,韩国公司进入时间较早,其中kyungsung化工于2005年就已在越南布局,Hansoll 纺织2010年正式进驻福东工业区,也是最早进入该工业区的纺织企业,其余的公司则集中于2013-2015年进入福东工业区。

  为吸引国内外企业家前往西宁省投资,越南西宁省制定了一系列投资优惠政策,福东工业园区在土地租金、公共设施、水电费等方面具有一定的优惠;此外,海利得越南工厂享受“2免4减半”的税收优惠。

  从汽车产业链布局来看,目前在越南布局的汽车产业链代表企业有赛轮金宇、贵州轮胎、可隆集团、韩国晓星、普利司通、锦湖轮胎、优科豪马等。涤纶工业丝企业晓星、克隆等也纷纷布局越南,一方面可以更贴近下游轮胎及车企客户需求;另一方面公司可以充分享受越南税收优惠,提升竞争实力和盈利能力。

  越南项目投产将带来业绩的增长。公司越南项目11万吨差别化涤纶工业长丝包括约5.7万吨气囊丝,4.5万吨高强度丝和1万吨的高模低收缩丝,预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝,2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝,2021年逐步投产其他产能。公司凭借自身车用差异化产品的优势,对外拓展新的市场和客户,随着产能的逐步投放,公司的业绩有望实现增长。

  公司的塑胶材料有数码喷绘材料系列、涂层材料系列和装饰材料系列。按照产品种类划分,主要为灯箱布,PVC膜及石塑地板材料。公司在塑胶材料领域,具有从生产PVC膜和网格布至生产灯箱布产品完整产业链。

  灯箱布由PVC材料和网布组合而成,主要被应用于室内广告标识、展示和户外大型广告招牌的制作材料。中国灯箱布行业的竞争焦点正逐步从窄幅的常规低端产品向宽幅、高品质、高附加值的中高端产品发展过程之中。国内现有厂商以窄幅天花膜为主,公司则成功开发了超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平,未来将逐步放量。

  石塑地板海外市场迅速发展。石塑地板在环保、安装使用等方面优势突出,欧美等发达国家对于PVC 石塑地板的接受度不断提高,市场占有率也迅速提升。

  石塑地板在欧美渗透率逐步提升,未来在国内市场前景广阔。欧美国家石塑地板材料消费占比均超过30%。国内地板需求量在4亿平米以上,而国内石塑地板材料消费占比仅为5%,根据HJResearch 预测,国内PVC 塑料地板消费市场或将保持7%的年均复合增速,并将步入市场成长期。

  在石塑地板方面,公司通过自主研发、消化吸收等方式,掌握了完善的石塑地板产品设计技术和生产工艺技术,已先后推出了免胶止滑地板(loose lay)、WPC地板、RSVP地板等多款产品。公司的新产品环保石塑地板已通过欧标和美标的认证,取得了认证证书。2019年11月,根据美国贸易代表办公室发布的第三批关税豁免清单公告,PVC塑料地板部分型号产品已经从加征关税产品名单中得到豁免,预计公司石塑地板业务将恢复增长趋势。

  涤纶工业丝和帘子布:公司通过向其他非美国市场的开拓的方式,大幅削弱贸易战的影响。伴随着越南项目的投产和释放,公司的业绩有望持续增长。塑胶业务:公司石塑地板业务持续放量;灯箱布和PVC膜保持平稳。

  我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元;EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。公司是国内差异化涤纶工业丝龙头企业,在经历了前两年经营环境的考验后行业地位愈加稳固,公司国内盈利逐步修复,未来越南项目投产将使公司业绩再上新台阶,我们给予公司2020年17倍PE,目标价5.1元。首次覆盖,给予“增持”评级。

  越南项目产能建设和释放进度不及预期:越南产能投产是公司未来主要的增长点,若越南产能建设进度和投放进度不及预期,公司的业绩增长受到影响。


鸭脖官网